一周主要回顾与展望：本周休闲服务指数下降0.48%，相对沪深300 指数上升1.79%，市场回调较大，仅商贸零售涨跌幅为正，TMT 板块领跌。休闲服务板块内在子行业催化属性不明显，宋城演艺新项目西安千古情确定于6 月22 日开业，带动股票强势上行，伴随老项目逐步恢复营业，公司西安、上海、郑州以及计划重开的九寨沟的陆续开业将持续贡献公司近几年的增量，新一轮成长期下重点关注投资机会。

    核心观点：4 月经济型酒店复苏好于中高端酒店，ADR 竞争下承压。中国大陆酒店4 月入住率36%，同比减少32pct，环比增加13pct，ADR 同比-33%，3 月为-31%，RevPAR同比-64%，3 月为-76%。入住率继续提升但房价竞争加剧，我们认为主要由于返工房需求向商旅需求过渡。细分来看，经济型的入住率和房价均有环比降幅收窄，需求降级现象显著，且供给也在持续减少。中高端则在房价方面继续存在压力。低线城市因为解除隔离限制更快，所以表现要好于高线城市。我们认为目前头部企业入住率基本恢复到60-70%区间，好于行业大势，且直营门店已经可以达到盈亏平衡以上。继续看好全国商旅需求恢复带来的入住率和房价双升。格力地产拟发行股份并募集配套资金收购珠免100%股权，公司周一复牌。格力地产拟向珠免股东：珠海市国资委及珠海城市建设集团定向发行股份，并向通用集团募集配套资金不超过8 亿元，每股定价4.3 元，共同用于购买珠免100%股权及其项目建设。珠免共拥有拱北口岸、横琴口岸、九州港口岸、港珠澳大桥口岸以及天津滨海国际机场进境免税店共5 大免税经营地段。2019 年公司实现营业收入26.69 亿元，同比增长18.29%，归母净利润9.44 亿元，同比增长55.42%，营业利润率高达50%（2018年为38%，波动较大可能存在部分非经常性项目）。收购后格力地产免税业务、生物医药大健康产业以及房地产业三大板块之间协同效应并不强，预计经营上会保持相对独立。我们预计格力地产短期投资机会明显，但珠免上市对免税行业格局影响并不大，珠免口岸优势主要集中在烟酒品类，后续在二三线出入境机场店的招标中存在增量市场空间，但规模体量上与中免存在显著差异，行业高增长红利下参与者均可享受增长。

    本周公司公告&行业事件： 1. 桂林旅游：截止5 月20 日，银子岩景区、丰鱼岩景区已恢复运营，公司暂停运营的业务全部恢复运营。2. 同程艺龙：公司发布2020 年一季度业绩公告，2020 年一季度公司实现营业收入10.05 亿元（-43.6%），期内经调整溢利0.78亿元（-82.6%）。3. 锦江酒店：根据公司减持股份计划，截止5 月22 日，弘毅投资基金累计减持股份687 万股，约占本公司总股本的0.72%，减持价格区间为26.78 元至30.51元。4. 湖北景区复工率接近七成，酒店复工率达九成。5. 美团配送升级开放策略：共建未来城市新基础设施，让配送服务更普惠。6. 携程方继勤：国内差旅市场恢复约20%-30%。7.《西安千古情》将于6 月22 日亮相浐灞。

    投资建议：细分行业中恢复情况从强到弱为：本地生活服务>餐饮>免税>酒店>国内游>出境游。目前休闲需求的复苏仍需依赖于居民收入水平的恢复，而商旅需求将更偏刚需酒店行业的边际改善会更明显。免税及餐饮则属于消费需求快速恢复的独立细分。更新推荐组合：首旅酒店、宋城演艺、中国国旅、九毛九。