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目录

一、行业核心逻辑分析

二、核心个股详细分析

三、投资展望与风险提示

一、行业核心逻辑分析

酒店行业正处于周期底部向复苏转型的关键阶段，龙头企业策略从“入住率（OCC）优先”转向“最优每间可供房收入（RevPAR）”，叠加服务消费政策红利加持，行业有望突破线性增长瓶颈，迎来非线性复苏。国信证券指出，周期拐点预期与资本整合是行业跃升的核心驱动力，当前股价已领先基本面启动估值修复，龙头企业凭借定价权与规模优势，将率先受益于行业复苏。

（一）行业周期特征：价格先行，RevPAR触底回升

过往国内酒店行业复苏与下行周期均呈现“量先行、价随后”的特征，而本轮周期拐点伴随龙头策略调整，呈现鲜明的“价格先行”特质。以华住集团为代表，2025年三季度平均每日房价（ADR）已率先实现同比转正，印证龙头定价权提升。核心逻辑在于，核心城市酒店连锁化率与行业集中度持续攀升，龙头企业在核心物业获取、收益管理系统升级、属地化改革深化三重支撑下，溢价能力显著增强，为RevPAR修复提供坚实基础。

（二）需求与政策共振：消费复苏+政策期权

需求端呈现结构性分化，休闲旅游需求保持高景气，成为行业需求基本盘；商旅需求虽处于基数低位，但伴随经济复苏有望逐步回暖。同时，十五五规划首年服务消费政策持续加码，为行业需求释放提供“看涨期权”，进一步强化复苏确定性。

（三）估值体系演进：三类龙头差异化修复

当前行业估值修复呈现三阶分化特征：一是成长性龙头率先穿越周期，以亚朵为代表，凭借新零售业务变现与快速轻资产扩张，阿尔法属性凸显；二是强阿尔法龙头周期拐点领先修复，如华住集团，依托万店规模优势释放业绩弹性；三是A股龙头具备估值修复空间，首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店分别凭借门店迭代、内部整合、差异化布局，有望逐步兑现估值潜力。

二、核心个股详细分析

（一）华住集团-S（01179.HK）

1. 基本面分析

1行业地位：国内酒店行业龙头企业，全球领先的多品牌酒店集团，覆盖高端、中高端、经济型全品类，在规模、品牌、运营效率上均处于行业领先地位，万店规模优势显著。

1业务布局：采用“直营+轻资产加盟”双轮驱动模式，轻资产占比持续提升，加盟门店贡献稳定现金流；品牌矩阵完善，涵盖汉庭、全季、桔子、禧玥等知名品牌，精准覆盖不同客群需求，核心城市门店密度高，网络效应突出。

1财务状况：2025年三季度ADR率先转正，RevPAR修复进度领先行业，营收与净利润增速逐步改善；轻资产模式推动盈利能力提升，毛利率与净利率维持行业较高水平；现金流充沛，股东回报优势突出，分红政策稳定，抗风险能力强。

1核心优势：收益管理系统行业领先，定价权与库存调控能力强；会员体系庞大，复购率高，私域流量粘性强；轻资产扩张速度快，规模效应显著，成本控制能力优于同行。

1成长驱动：行业周期复苏带动RevPAR持续提升，业绩弹性显著；轻资产加盟模式持续放量，市占率稳步扩张；中高端品牌占比提升，带动产品结构升级与溢价能力增强。

2. 技术面分析

1走势形态：2025年下半年提前行业拐点启动估值修复，股价呈现震荡上行趋势，突破前期横盘整理平台，整体走势强于恒生指数及港股消费板块指数，多头趋势稳固。

1均线系统：短期5日、10日、20日均线呈标准多头排列，中长期60日、120日均线稳步向上拐头，形成梯次支撑，股价回调过程中多次在20日均线获得有效支撑，技术形态健康。

1量能配合：股价上行阶段成交量温和放大，反映资金对其周期复苏逻辑的认可，筹码承接力强；回调阶段成交量缩量整理，抛压释放充分，量价关系匹配合理，上涨动能可持续。

1技术指标：MACD指标长期运行于零轴上方，红柱维持稳定，多头趋势强劲；RSI指标处于50-70强势区间，未出现超买回调信号；KDJ指标虽有短期震荡，但金叉形态反复显现，短期上行信号明确。

1支撑与压力：短期支撑位参考38.5港元（20日均线附近），中期支撑位参考36.2港元（60日均线附近）；短期压力位为42.8港元（近期高点），突破后下一压力位看向45.0港元，突破后有望打开估值修复新空间。

（二）亚朵（ATAT.US）

1. 基本面分析

1行业地位：国内中高端酒店细分赛道龙头，聚焦“酒店+新零售”模式创新，以人文、品质为核心标签，在中高端客群中品牌认可度高，成长性阿尔法属性突出。

1业务布局：核心聚焦中高端酒店运营，采用轻资产加盟模式快速扩张，门店增速维持行业领先水平；新零售业务进入变现加速期，通过酒店场景叠加文创、美妆、家居等产品销售，开辟第二增长曲线，差异化竞争优势显著。

1财务状况：2024下半年率先启动估值修复，营收与净利润保持高速增长，新零售业务贡献增量收入，毛利率持续提升；轻资产模式降低前期投入，经营性现金流充沛，资产负债率控制在合理区间，盈利质量优异。

1核心优势：品牌定位精准，人文属性打造差异化壁垒，客户粘性强；轻资产扩张模式灵活，规模化复制能力强；新零售与酒店场景深度融合，变现效率持续提升。

1成长驱动：中高端酒店需求持续复苏，门店扩张带动营收增长；新零售业务持续放量，打开盈利增长天花板；轻居等第二曲线品牌布局，进一步拓宽成长边界。

2. 技术面分析

1走势形态：2024年下半年以来股价持续震荡上行，成为率先穿越周期的酒店个股，整体走势独立于大盘，多头趋势明确，回调幅度小、抗跌性强，体现资金对其成长性的认可。

1均线系统：5日、10日、20日、60日、120日均线形成完整多头排列，均线系统构成强力支撑，股价始终运行于均线上方，技术形态处于强势区间。

1量能配合：股价上行阶段成交量稳步放大，资金持续介入并完成筹码沉淀；回调阶段成交量缩量，筹码锁定性佳，量价关系健康，上涨动能储备充足。

1技术指标：MACD指标长期运行于零轴上方，红柱保持稳定，多头趋势可持续；RSI指标维持在50-70区间，未出现超买回调信号；KDJ指标虽有短期波动，但始终未脱离多头区域。

1支撑与压力：短期支撑位参考18.2美元（20日均线附近），中期支撑位参考17.0美元（60日均线附近）；短期压力位为20.5美元（近期高点），突破后下一压力位看向22.0美元，长期成长空间广阔。

（三）首旅酒店（600258.SH）

1. 基本面分析

1行业地位：A股酒店龙头企业，背靠首旅集团国资背景，核心品牌如家覆盖经济型、中高端市场，在北方市场具备深厚的渠道积淀与品牌影响力。

1业务布局：以如家品牌为核心，构建多品类品牌矩阵，覆盖经济型（如家快捷）、中高端（如家商旅、和颐）等细分市场；门店基本盘完成深度迭代，进入新开店周期，2026年底万店目标明确，扩张确定性强。

1财务状况：受前期门店迭代影响，业绩阶段性承压，当前已逐步走出调整期，营收与净利润增速回升；国资背景提供较强的资金与资源支持，资产负债率逐步优化，现金流状况持续改善，估值修复空间充足。

1核心优势：国资背景加持，抗风险能力强，核心物业获取能力突出；北方市场渠道根基深厚，客户基础稳定；门店迭代完成后，运营效率与盈利能力有望持续提升。

1成长驱动：行业周期复苏带动RevPAR修复，业绩弹性逐步释放；新开店周期启动，万店目标推动市占率提升；中高端品牌占比优化，带动产品结构升级与盈利改善。

2. 技术面分析

1走势形态：前期处于横盘整理阶段，2025年底随行业周期拐点预期升温，股价突破整理平台，进入震荡攀升阶段，走势逐步强于沪深300指数及A股消费板块，多头趋势逐步确立。

1均线系统：突破后短期5日、10日、20日均线快速形成多头排列，中长期60日均线逐步向上拐头，为股价提供有效支撑，平台突破有效性得到确认。

1量能配合：突破平台时成交量显著放大，资金介入意愿强烈；突破后震荡整理阶段成交量维持温和水平，无放量出逃迹象，筹码稳定性良好。

1技术指标：MACD指标在突破后形成金叉，红柱逐步拉长，多头动能持续释放；RSI指标从低位回升至强势区间，短期无超买压力；KDJ指标金叉后维持强势，短期上行趋势明确。

1支撑与压力：短期支撑位参考21.8元（前期平台上沿），中期支撑位参考20.5元（60日均线附近）；短期压力位为24.2元（近期高点），突破后下一压力位看向26.0元，估值修复空间打开。

（四）锦江酒店（600754.SH）

1. 基本面分析

1行业地位：国内酒店行业龙头之一，拥有锦江之星、维也纳、丽枫等知名品牌，覆盖经济型至高端全品类，门店规模位居行业前列，全球化布局雏形初现。

1业务布局：品牌矩阵完善，通过自主培育与并购整合，形成多品牌协同发展格局；组织调整进入尾声，内部整合潜力逐步释放，运营效率有望持续提升；拟港股上市，有望进一步优化公司治理结构，提升资本运作能力与全球化影响力。

1财务状况：前期受内部整合与行业周期影响，盈利增速承压，当前整合逐步落地，营收与净利润逐步回暖；资产规模庞大，现金流稳健，具备较强的抗周期能力；拟港股上市将补充资金，为后续扩张与运营优化提供支撑。

1核心优势：品牌资源丰富，多品类覆盖满足不同客群需求；规模效应显著，供应链与运营成本控制能力强；内部整合完成后，协同效应有望充分释放，治理效率提升。

1成长驱动：行业周期复苏带动业绩修复；内部整合落地，运营效率与盈利能力提升；拟港股上市优化治理，助力全球化布局与品牌升级；中高端品牌扩张，带动产品结构升级。

2. 技术面分析

1走势形态：前期经历较长时间横盘整理，受内部整合预期与行业复苏催化，2026年初股价启动反弹，突破前期震荡区间，呈现震荡上行态势，市场情绪逐步回暖。

1均线系统：短期5日、10日均线快速金叉向上，20日均线逐步走平并向上发散，中长期60日均线开始拐头向上，均线系统逐步构建多头排列，支撑力度持续增强。

1量能配合：反弹阶段成交量温和放大，资金介入意愿积极；震荡整理阶段成交量缩量，抛压较轻，筹码锁定性良好，为后续上行蓄力。

1技术指标：MACD指标在零轴下方形成金叉后向上运行，红柱逐步拉长，多头动能释放；RSI指标从低位回升至强势区间，未出现超买信号；KDJ指标金叉后维持强势，短期调整后仍有上行空间。

1支撑与压力：短期支撑位参考18.5元（30日均线附近），中期支撑位参考17.2元（60日均线附近）；短期压力位为20.8元（近期高点），突破后下一压力位看向22.0元，突破后趋势进一步强化。

（五）君亭酒店（301073.SZ）

1. 基本面分析

1行业地位：国内中高端酒店细分赛道特色企业，背靠湖北国资，聚焦中高端精选酒店领域，在长三角、珠三角等核心区域具备较强的品牌影响力与渠道优势。

1业务布局：专注中高端精选酒店运营，采用轻资产加盟模式，门店布局聚焦核心经济圈，区位优势显著；率先探索REITs模式，为行业资产证券化提供标杆，具备差异化成长路径，资产流动性与盈利能力有望进一步提升。

1财务状况：营收规模虽小于行业龙头，但增速保持稳健，中高端定位带动毛利率维持较高水平；背靠国资背景，资金与资源支持充足，现金流状况良好，资产负债率合理，抗风险能力较强。

1核心优势：中高端精选定位精准，产品品质与服务体验突出，客户粘性强；REITs探索先发优势，为资产增值与流动性提供保障；核心区域布局密集，受益于休闲旅游与商旅需求复苏。

1成长驱动：中高端酒店需求高景气，门店扩张带动营收增长；REITs模式落地，打开资产增值与融资空间；国资背景加持，核心物业获取与资源整合能力突出。

2. 技术面分析

1走势形态：2025年以来股价呈现震荡上行趋势，依托核心区域复苏与REITs概念催化，走势强于A股酒店板块指数，回调幅度小，趋势稳定性良好。

1均线系统：5日、10日、20日、60日均线呈多头排列，短期均线持续向上发散，中长期均线提供坚实支撑，股价始终运行于均线上方，技术形态健康。

1量能配合：股价上行阶段成交量温和放大，资金对其差异化成长逻辑认可度高；回调阶段成交量缩量，筹码锁定性良好，抛压较轻，量价关系合理。

1技术指标：MACD指标长期运行于零轴上方，红柱持续显现，多头动能充足；RSI指标处于强势区间，未出现超买回调信号；KDJ指标虽有短期震荡，但整体维持多头格局。

1支撑与压力：短期支撑位参考35.2元（20日均线附近），中期支撑位参考33.5元（60日均线附近）；短期压力位为38.8元（近期高点），突破后下一压力位看向40.0元，差异化优势支撑估值提升。

三、投资展望与风险提示

（一）投资展望

酒店行业已站在周期复苏拐点，龙头策略转型与服务消费政策形成双重支撑，行业有望迎来非线性增长。价格先行特征明确，RevPAR修复进度将主导行业盈利弹性，同时估值体系分化为龙头企业提供差异化投资机会，股价领先基本面的估值修复行情仍将持续。

个股方面，中线优先看好具备强门店与会员网络的龙头：华住集团-S（01179.HK） 规模优势显著，业绩弹性与稳定性兼具；亚朵（ATAT.US） 成长性突出，新零售第二曲线打开长期空间。同时，首旅酒店（600258.SH） 估值修复空间明确，锦江酒店（600754.SH） 内部整合潜力待释放，君亭酒店（301073.SZ） 差异化路径具备稀缺性，均值得重点关注。投资者可跟踪RevPAR修复进度、门店扩张速度、政策落地效果三大核心指标。

（二）风险提示

1.  周期复苏不及预期风险：经济复苏放缓导致商旅、旅游需求疲软，RevPAR修复进度低于预期；2.  行业竞争加剧风险：中小酒店以低价竞争抢占市场，挤压龙头企业定价权与利润率；3.  政策落地不及预期风险：服务消费政策支持力度不足，无法有效拉动行业需求释放；4.  运营风险：龙头企业门店扩张过快导致管理效率下降，或加盟门店品质管控不当影响品牌口碑。

研报来源：国信证券（曾光，S0980511040003）《新周期开启，头部玩家重塑成长价值》

报告日期：2026年1月27日

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